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  • 京源环保转战科创板 募资计划能否成功?
    2019-08-08 伊楠 BOB体育官网:

           江苏京源环保股份有限公司(下称“京源环保”)上市科创板的事情有了新进展。继上交所披露已受理《京源环保首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》后,近日,上交所透露又对京源环保提交的招股说明书进行了问询。
           招股说明书显示,京源环保成立以来,一直专注于工业水处理领域,依托工业废水电子絮凝处理技术、高难废水零排放技术和高难废水电催化氧化技术等自研核心技术,主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研发、设计、咨询、销售等业务。
           资料显示,京源环保于2014年12月19日挂牌新三板,此前曾准备在创业板上市,现在又转战科创板,一波三折后它能成功上市吗?真不一定!

    科创成分含金量几何?


           作为拟申请科创板上市的公司,京源环保的科创“成色”颇受关注。
           《上海证券交易所科创板股票上市规则》中有一条上市条件是这样的:“预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。
           在研发投入方面,2016年至2018年,京源环保的研发费用分别为445.69万元、616.00万元、958.86万元。虽然金额在不断提升,但研发费用占同期的营业收入的比重却呈现波动下滑趋势,分别为4.61%、3.71%、3.79%。由此看来,京源环保的研发投入占比是远远达不到上市条件的。
           对此,京源环保解释称,公司拥有一支以“江苏省工程技术研究中心”和“江苏省研究生工作站”为载体的工业水处理科研技术队伍,京源环保的员工中一半以上为研发、技术人员,招股说明书披露,截至2019年3月,公司共有研发与技术人员117人,占职工总数的64.29%。
           但事实上,2019年1-3月,公司用于研发人员的职工薪酬仅有152万。所以这所谓的一半以上的研发和技术人员中,真正的研发人员有多少,值得推敲。
           而且以京源环保现阶段的现金流状况而言,后期研发资金投入的持续性也存在不确定性。
           针对技术层面的风险,京源环保在招股说明书中称,其所处行业具有技术密集型的特征,新技术的掌握和新产品的开发是京源环保赢得市场的关键。若京源环保不能继续加大研发投入,不能继续丰富技术储备,不能持续开发新产品,可能会丧失现有的技术领先优势,对京源环保的业绩造成不利影响。
           在招股书中,京源环保将中电环保、巴安水务、环能科技和久吾高科作为可比上市公司,2016年-2018年,后四家公司研发投入在营收中的占比平均值为4.3%、3.81%和3.45%,而同期京源环保为4.61%、3.71%和3.79%,近两年略低于可比公司平均水平。
           目前科创板已受理的149家公司中,和京源环保同属于节能环保产业的公司有8家,无论是同期的研发费用,还是同期的研发费用占营业收入的比重,京源环保都是8家公司中最低的。


    “谜”一样的财务数据

           如果想要成功在科创板上市,京源环保还需要对以下的事情做出合理解释。
           京源环保2017年年报披露,公司当年第五大供应商为南通市崇川电器设备厂,采购金额222万元,但在公司的招股说明书中,该公司却莫名消失,取而代之的第五大供应商为江苏乾润环保科技有限公司,采购金额仅187万。在京源环保发布的公开财务数据中,大供应商怎么就神秘消失了呢?
           招股说明书披露,2016年和2018年两个会计年度,京源环保分别向宜兴市山鹰环保设备有限公司采购990.5万元和1054.94万元。但工商资料显示,2016年,该公司的全年销售额仅为913万,即使全部销售给京源环保也不够,而2018年该公司营收也只有1113万元,仅比京源环保的采购额略多一点,这让人不得不怀疑两家的公司交易数额是否真实。
           招股说明书还披露,2018年,京源环保第一大客户为中国华能集团有限公司,但京源环保在2018年年报中却说,第一大客户为新疆中泰化学托克逊能化有限公司。京源环保对此的解释为,招股说明书披露的销售数据是对同一控制下的客户进行了合并统计。

    现金流不容乐观


           耐人寻味的是,此次京源环保申报科创板IPO,是为了募集资金,之后将募集资金的一半用于补充公司流动资金。
           这从侧面说明了京源环保的现金流状况不容乐观,这一点从京源环保的招股说明书中也能看出。招股说明书中提到,京源环保存在财务数据前后多项矛盾、现金流量净额持续为负、研发占比逐年降低等问题。
           招股说明书显示,京源环保现阶段收入主要来源于火电行业,且客户较为集中。
           近几年火电企业普遍出现的经营困难,对京源环保的营收影响正在显现。
           京源环保也在《招股书》中表示,“现阶段,公司收入主要来源于火电行业,且较为集中”,“如公司未来不能有效拓展水处理领域的其他市场份额,不能使收入来源多样化,一旦火电行业的采购减少,将对公司持续经营带来一定影响”。
           与此同时,其销售回款也遇到重大压力。
           《招股书》显示,2016年至2018年,京源环保应收账款余额分别为0.98亿元、1.85亿元、2.78亿元,占同期营收比分别为102.11%、111.34%、109.94%,应收账款连续三年超过同期营业收入。
           京源环保的应收账款周转率也在持续下降,分别为1.39次、1.17次、1.09次。同期同行业可比公司平均值分别为2次、1.83次、2.18次,京源环保远低于同行业可比公司平均值。这意味着,近三年,京源环保在应收账款的变现能力上远低于同行业可比公司平均水平。
           有专家表示,应收账款增幅超过营收增幅,表明公司主要依靠赊销来支撑销售。在下游客户存在经营困难的背景下,公司的应收账款存在一定坏账风险。
           而销售回款难产生的直接后果是,2016年至2018年,京源环保经营活动现金流量净额分别为-0.23亿元、-0.31亿元和-0.24亿元,连续三年为负。同期投资活动现金流量净额分别为-0.09亿元、-0.02亿元和-0.04亿元,也连续为负,被业内人士称为“有利润,无现金”。

           还有一点也很有意思,细看京源环保的报表会发现,近3年来,公司第四季度的收入占全年营业收入的比例分别为72.21%、55.96%和59.72%,由此可见,京源环保每年的收入主要来自于第四季度。
           对此,京源环保解释道:京源环保主要收入来自于电力行业,电力企业采购具有一定的季节性,受北方冬季施工、春节假期等影响,很多项目集中在第四季度完成发货或完成施工,导致京源环保第四季度收入占比较高。
           而财经专业人士则表示,京源环保现金流状况较差,主要靠持续融资在支撑公司的资金。
           梳理近几年京源环保的公告会发现,京源环保几乎每年都会进行定向增发。2015年10月,通过定向增发募集资金706万元;2016年3月和8月,分别定增募资1400万元和3200万元;2017年6月,定增募资1亿元。
           而最近一次就发生在一个多月前,2019年6月18日,京源环保再次通过定向增发募集4800万元,公告中显示部分募集资金将用于“支付职工薪酬”。
           历次融资对其技术研发能力的提升,似乎没有太大帮助。京源环保此次转战科创板,又抛出新的融资方案,对此市场会不会买账,还是个未知数。 



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